Tin出阳光, 盈出光彩

V.I.PRO 这期推荐股是 JOHOTIN 柔佛珍（7167）转眼2017年已经结束，马上迎接2018年，回望2017年大家还满意自己投资组合？团队以良心良知推介价值投资方式为重点，寻找隐藏在股海里的价值股，希望能让大家学习与交流讨论。团队的分析与观点只属于交流学习，一切买卖盈亏自付，然而股市里大盘波动，宏观经济突变是不能准确预测和一些散户不知潜规则（建议个别投资者以中长期来得到盈利回报）何时买进何时卖出需要个人者详细了解后做出判断。

公司简介：

柔佛珍（JOHOTIN 7167) - 主板工业产品）成立于1973年，并于2003年10月31日上市大马交易所主板，涵盖业务有分三个, 乳制品、锡罐制造、投资控股。 JOHOTIN是一家老字号锡罐制造商，成立于1973年。由于考虑到制罐业务长期难有突破，该公司于是在2011年通过收购Able Dairies进军乳制品领域。该公司的这个举动，意在多元化其业务，并且让乳制品与制罐这两项业务达到协同效益，也可以稳定了制罐业务。经过几年的努力，乳制品业务已经成为JOHOTIN的主打业务，占了公司总业务约70%；而原来的核心业务锡罐制造，已经成为副打业务，占了公司业务约20%。

JOHOTIN乳制品以炼奶业为主，这个业务该公司的乳制品以Able的品牌销售，而且也出口至东南亚、中东、非洲等国家。为了迎合乳制品的需求，JOHOTIN在2014年决定扩充其乳制品产能，增设新厂和货仓。目前2017年工厂已经竣工，新的生产线能够继续为公司带来更高的生产效率，价钱竞争力以及提高集团其他竞争对手的竞争能力。有了这座新厂，该公司将可以争取更多的客户，预料明年开始可以看到成果。

让我们为读者更进一步了解JOHOTIN JTB 柔佛珍集团拥有5个全资附属公司和1个拥有96％股权的子公司，具体如下：

➤ 柔佛锡厂有限公司（JTF）- 主要从事制造各种罐和其他容器，以及锡罐印刷，该锡罐产品被用于饼干，食用油，油漆和化学工业，以及食品工业罐头。 ➤Unican Industries私人有限公司（UI）- 主要从事制造各种罐和其他容器。该产品被用作甜罐锡罐炼乳，菠萝，食用油和加工食品以及油漆和化学工业。

➤居銮锡和罐头工厂有限公司（KTCF）- 主要从事制造各种罐和其他容器。这些产品主要用于饼干中的锡罐行业。

➤PT Medan Johor Tin（PTM）- 印度尼西亚，主要从事制造各种罐头，和其他容器以及锡罐印刷等相关业务。这些产品主要用于饼干中的锡罐行业。

➤Able Dairies Sdn Bhd（AD）- 主要从事制造业务以及销售牛奶及相关乳制品。目前，AD在非洲大陆销售产品，中东和东南亚地区。该AD的客户由进口商，分销商和销售商组成贸易公司将在这些发行各种市场。当地的销售主要是通过分销商向商业客户出口销售通过贸易商和分销商渠道。产品主要用于乳制品中食品和饮料行业

➤Able食品私人有限公司（AF）- 主要涉及贸易，包装和加工奶粉和其他食品和饮料产品。AF在当地与国际上销售其产品。主要客户范围从进口商，贸易商和经销商。AF被集团收购于2013年随后，集团又注入了额外的资金进军房地产市场，集团控制房地产全部已发行及付款的80％RM1百万的资本。2016年集团进一步扩张计划，把AF控股权增加到96％全部实收资本为500万令吉。

财务表现：

柔佛珍上市至今，或许很多人不晓得，市场上的一些罐头食品、干粮的包装，都是日用品里头常见的，而普罗大众食用该这些产品时，又有谁会注意到这些罐头干粮食品的金属包装呢？十几年下来，对于营业额，盈利，每股净利，总股本或是经营活动产生/（使用）的现金流量净额，甚至是股息的年均复合增长（CAGR）会起着如何的表现？

我们来大略分析下以下图表：

营业额不论是5年或10年14年，CAGR的增长都超过12%

总股本 – 三者都在7%以上增长

现金流 – 三者都在26%以上增长

可以清楚看到下图，5年的盈利及每股净利的年均复合增长都是“0”，代表5年前，公司的净利是负数，同时5年、10年和14年的每股净利都是负数，我们得看看到底怎么了！

营业额/盈利与每股净利关系图：

每股净利与股价关系图：

本益比（P/E）与 ROE关系图：

以上各个图组都是最近10年下来的数据，公司在2007年，也就是10年前，业绩蒙受亏损，导致在计算年均复合增长（盈利及每股净利）的过程中，是没有任何数字的。我们来回顾下：亏损主要是由于销售额下降导致收入大幅下降所致。同时在设备搬迁到Seelong工厂，在拆解，搬迁，安装和启动设备过程中也造成了额外费用的损失。

而今进入2017年，公司的业绩是否会重复十年前的历史，净利再一次蒙受。。。

不多说，我们来看看今年的季度报表吧。

下图可以清楚的看到，公司的营业额主要来自F& B 部门。可是，该部门的花费也是庞大的，如不控制好生产成本，而原料价格的浮动，也会缩减该部门的盈利。

从以上的简报，我们可以清楚的看到，2017年累计三个季度的营业额要比2016年来的高。

可是，大家有没有发现到，三个季度每股净利累计下滑了38.9%，因此股价也回调了许多。而公司累计盈利并没有相差太多，为何每股净利会下挫，股价也回调到今天的市价，这之间有任何关系呢？

财务状况与企业消息：

我们先来看看股息，公司一向来都有发股息的惯例，可以参考以下的图表。

接下来，我们有样东西可以瞧一瞧，就是为何公司在盈利没有太大的差别下，每股净利却下滑的原因了。没错，如果有留意到公司发布的一些消息，就会了解公司进行了一些企业活动。

请参考下图。

远的不说，2016年最后一个季度，公司进行了派发红股和分拆股票的企业活动。在活动完成后。公司在市场流动的票将增加，无形中这将直接影响公司的每股净利，这也间接的导致股价的滑落。

同时，去年一系列的在执行凭单（凭单期限于24/11/2017截止，每凭单执行为RM0.85），也增加在市场流动的票数，进一步拉低股价。根据2016年的财政报告，尚有62,203,232的凭单未执行转换。因此，在2016年第四季后，公司的票数由93,305,333增加到248,813,698。同时在2017年第三第四季度大量的执行凭单转换，导致市场流动的票数进一步增加到如今的310,470,986。增加票的数量为232.74%相等于217,165,653张票。这就是稀释每股净利最大的原因。

假设，我们以相同的票数，来做一个季对季的比较，会是怎样的结果呢？